晨会集萃

重点推荐

【资料图】

《策略|至暗之时，寻找一丝光芒》

1、6 月上旬开始，300（除金融）的股债收益差触及到-2x 标准差附近，并且一直在-2X 标准差附近徘徊，这也反映了市场对经济和政策很低的预期。再叠加最近一些利空因素，市场情绪再次来到冰点。2、但是，至暗之时，不妨寻找一丝光芒：7 月PMI 制造业新订单有一些回暖的迹象。7月PPI 回升可能是全AROE 筑底（虽然不一定回升）的前瞻指标；7 月出口数据继续走弱，但结构上也有一些好的迹象；海外耐用品消费和库存已经消化了超过1 年的时间，后续可能看到对芯片和耐用品消费需求的支撑；本周美国财政部就行政令方针出台《规则制定提案的预先通知》，投资限制对于不具备管理权的股份不适用，如投资上市公司证券、以LP 身份参与一级市场投资等，不受到投资限制政策的约束；随着部分信托公司的辟谣，信托风险对权益投资的影响可能并不是很大。社融大幅低于预期，但其中可能有部分因素来自短期冲击。

风险提示：宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，地缘政治摩擦风险等。

《金工|量化择时周报：反弹或将重启！》

短期方向的核心的驱动指标为风险偏好的度量，对风险偏好的影响要素，短期而言，宏观层面，市场风险偏好有望提高，汇率或是影响大盘股的主要风险变量；综合来看，在经历利空事件落地以后，叠加技术面呈现缩量调整，短期市场风险偏好或将扭转，有望重启反弹。我们的行业配置模型显示，8 月继续沿用高景气策略，目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是发电及电网、保险、商贸零售、家电、通用设备。主题方面，TMT 板块方面，各细分指数当前都进入震荡走势，目前以通信板块缩量最为明显，有望迎来超跌反弹。同时市场关注度较高的金融地产板块中非银金融我们上周提示会开启整理，目前板块已经从震荡格局进入趋势格局，未跌破趋势线（20 日均线）之前，调整仍是介入机会。当前以wind 全A 为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

《宏观|大类资产风险定价周度观察-23 年8 月第2 周》

1、8 月第1 周，美股三大指数涨跌不一。Wind 全A 下跌3.32%，日均成交额下降至7775 亿元。30 个一级行业全数下跌，石油石化、煤炭和交通运输跌幅相对较小；综合金融、建材和通信表现靠后。信用债指数上涨0.17%，国债指数小幅上涨0.08%。2、8 月第1 周，Wind 全A 的风险溢价在略高于【中性】水平位置（中位数上0.3 倍标准差，58%分位）。沪深300 的风险溢价下降到68%分位，上证50 的风险溢价下降至63%分位，中盘股（中证500）的风险溢价维持36%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为52%、42%、71%、74%分位。3、8 月第1 周，除大盘价值拥挤度下降外，其他风格拥挤度与上周持平或小幅回升。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为55%、29%、46%、23%、43%、23%历史分位。

风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧

《宏观|金融数据与经济数据的背离？》

一、信贷缘何偏弱？我们认为7 月信贷弱是债务驱动投资模式退潮、6 月透支效应、短期融资需求不足等因素共同作用的结果。二、信贷与经济的背离？但信贷弱并不意味着经济弱。从7 月高频数据上看，经济逐步“去地产化”，除地产外的经济指标逐步回暖，经济正在进入复苏的第三阶段。

三、金融数据何时好转？我们认为社融增速见底，信贷有望企稳。四、总的来说，我们认为7 月不及预期的金融数据既是中国经济转型下，整体融资规模下滑的结果，也是信贷投放前置、实体融资需求不足的体现。但目前金融数据与经济数据之间的领先滞后关系正在发生变化，市场更应该直接从经济。数据中寻找支撑。随着政策进一步发力、经济内生增长动能增强，我们预计后续社融增速有望在政府债等因素的驱动下触底回升。

风险提示：国内经济复苏不及预期、地产对信贷的拖累延续、居民提前还贷超预期

《非银|交易制度优化点评：增量资金入市可期，落实“活跃资本市场，提振投资者信心”精神》

1、优化措施提升市场活跃度。从投资者交易需求出发，调整前以1 手为单位申报的交易模式导致部分保证金被迫闲置，允许以1 股递增后将提升资金利用效率，有望提高交易活跃度。2、更为重要的是本次政策导向意义明确，旨在吸引居民资金入市。本次政策核心是优化了交易申报的单位，从制度层面建设对中小投资者更为友好的交易制度。继降低股票业务最低结算备付金缴纳比例后，此次优化是证券行业第二波利好政策，后续政策空间可期，这也是我们强调的确定性逐步验证的重要催化，强烈推荐券商板块。我们建议逐步关注以经纪/两融/方向性自营的弹性标的，大市值券商中建议关注中国银河/光大证券，中小市值券商建议关注方正证券/红塔证券/中泰证券。同时继续关注题材主线，以互联网金融/次新/重组/低价低估值为题材的依次排序，建议关注指南针/财富趋势/首创证券/方正证券/南京证券。

风险提示：居民资产配置迁移不及预期；资本市场大幅波动；政策落地不及预期

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